数据：
5月19日，国家统计局公布数据，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，预期5.5%，前值7.7%。固定资产投资同比增长4%，预期4.2%，前值4.2%。基础设施投资同比增长5.8%中博策略，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%。全国调查失业率5.1%，前值5.2%。
观点：
一、当月关税影响大，工业生产涨幅收敛。
4月我国规模以上工业增加值同比6.1%，较上月回落1.6%个百分点；环比增长0.22%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.1%。装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值增长10.0%，分别快于全部规模以上工业增加值3.7和3.9个百分点。4月出口交货值同比名义增长0.9%，远低于上月7.7%，主要由于4月美对我国加征幅度扩大，从而导致出口份额大量减少，从而带动了工业生产值同比的下行。分产品来看，纺织品、金属制品的增加值同比增速分别较3月下降2.8、2.2个百分点，受外需影响较为明显；房地产相关原材料如水泥、粗钢、钢材降幅有所收窄，说明景气水平小幅好转；3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长60.7%、51.5%、38.9%，政策推动下智能化与绿色化转型成效显著。预计2025年新质生产力方面政策着力重点在AI应用端侧，支持大模型的广泛应用。随着5月贸易战短期改善，出口相关类制造业料迅速好转。
图 1规模以上工业增加值同比
图 2三大门类工业增加值同比
二、固投平稳，地产景气仍待提升。
1-4月份我国固定资产投资增速为4.0%，小幅收敛0.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%，投资项表现稳定。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%，投资分化现象依旧显著。制造业投资小幅回落，产业转型升级进程继续推进，与工业增加值增长趋势一致，新三样与“以旧换新”相关商品的提振效果继续显现，带动中下游产业链需求的修复，但增速回落或与贸易战局势不确定大相关。财政发力靠前，基建高于总体增速。水利、铁路仍作为基建投资增长主导，而道路投资同比延续负增。传统基建尤其是水利等投资增速较高，或受财政前值发力影响。随着“两重”“两新”持续推进，基建投资有望继续保持平稳增长。
图 3投资端除地产外表现稳固
图 4基建投资细分项
图 5制造业投资细分项
地产数据持续拖累。全国房地产开发投资同比下降10.3%，施工、新开工、竣工面积为-10.1%（-9.5%）、-23.8%（-9.6%）、-16.9%（-14.3%），各类指标均有不同幅度下滑。70城二手房价环比走阔至-0.4%，300城土地市场成交面积同比由上月的26%下滑至-5%，成交价款同比由31%回落至28%。虽然自去年一揽子去库存政策落地后，新房销售小幅改善，但今年以来景气度再度回落至低点，政策效果远不及预期。全国商品房销售面积同比下降2.8%（-3.0%），商品房销售额下降2.1%（-2.1%），销售端量价双双低迷，居民购房意愿显疲态。内需不足叠加销售回款能力弱，地产新政效果有望进一步考察。
图 6商品房销售面积低位运行
图 7地产新开工、竣工和施工累计同比
图 8房地产投资结构弱（资金来源累计同比）
三、以旧换新不断推进，但政策效果有所减弱。
4月份我国社会消费品零售总额同比增长5.1%，比上月加快0.5个百分点；环比增长0.24%，市场消费持续复苏。“以旧换新”政策不断落实，带动汽车、家电等商品持续向好。限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。但需要注意的是，以旧换新类零售额增速下降3个百分点至9.5%，非以旧换新类零售额增速下降0.4个百分点至4.3%，二者增长均有边际放缓，政策效用有所减弱。央行在《一季度货币政策执行报告》中的专栏指出，提振消费是当前扩内需、稳增长的关键点。在政策引导与市场机制的双重作用下，消费市场活力正逐步释放，增速料保持较好增长。
就业方面，全国城镇调查失业率为5.1%，与前值好转0.1个百分点，复工复产推进，季节性因素褪去，失业率回归平均值。随着政策逐步将经济引导至新质生产力，劳动力市场结构性失衡将持续修复。
图 9社会消费品零售额同比增速
图 10社会消费品零售额增速分类型
图 11城镇失业率
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